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大家好 ， 欢迎收听 《 非共识的 20 分钟 》， 我是 Jason。 用第一性原理 、 资金传导和历史镜下， 把复杂世界压缩成你能复述的洞见 。
以下内容是我日常学习领域的分享 ，不构成任何投资建议 。 请大家研究好再下单 。
先问你一个问题 ： 有一件东西去年成交的时候估值 100 亿美元 ， 今年再成交 125 亿 ， 中间只隔了 14 个月 。
更夸张的是第二笔交易的速度 ： 买家自己对媒体说 "3 天谈成 3 天 ，125 亿美元 ， 账面贵出 25 亿 "。 你猜猜这是个什么东西 ？
不是哪家 AI 公司 ，也不是哪块地 ， 是一支篮球队 —— 洛杉矶湖人。 事情是这样的 ：2026 年 8 月 12 日， 美国时间周三 ，ESPN 爆出来 ， 湖人的老板 Mark Walter 要把球队的控股权转手卖掉 。
他自己是 2025 年 6 月才谈下这支球队的 ， 卖家是拥有湖人 46 年的 Buss 家族 ， 中文球迷叫 " 巴斯家族 "。 当时的估值是 100 亿美元 ， 创了美国职业体育史的纪录 。
14 个月之后 ，他以 125 亿的估值卖给两个人 ： 一个叫 Josh Kushner， 风险投资公司 Thrive Capital 的创始人 ； 另一个你大概率听过 ，Bob Iger， 的确是你的前任 CEO。
这笔交易还要等今年 9 月 NBA 董事会批准才算数 。 至于 Walter 为什么买了 1 年， 多久买 ？ 美国媒体有各种猜测 ， 我今天不聊这个 ，因为对这期的主题来说 ， 它真的不重要 。
重要的是另一个问题 ： 为什么一支篮球队能在 14 个月里贵出 25 亿美元 ， 还照样有人抢着买 ？ 买 NBA 球队这件事 ， 到底是人傻钱多 ， 还是一门被大多数人看错的生意 ？
先做个利益申报 ， 交代我为什么敢聊这个题 。 我自己从小就喜欢体育 ， 一直到今天都觉得 ， 体育是一个面向未来的产业 。
这个判断我们最后再展开 。 更直接的原因是 ， 我曾经在蔡崇信先生的家族办公室工作过 ， 当时负责中国的投资 。
蔡先生 2019 年买下了布鲁克林篮网队 ， 所以我在家办的那几年， 辗转也能听到一些运营 " 拟制 NBA 球队 " 的细节 。
当然 ，因为保密义务 ， 内部的事情我一个字都不会讲 。 今天讲的全部是公开能查到的事实 。 所以这一期你可以这么理解 ： 一个局内人给你讲一讲 NBA 的生意经理 、 这些球队买卖本身到底是怎么回事 。
这个角度的内容 ， 我印象中在中文互联网上应该是独一份的 。 顺便交代我现在的身份 ： 我在新加坡管理一家合规的对冲基金 ， 主要投加密货币相关的股票 ， 给资产定价算是我的本行 。
好 ， 先把故事讲全 。 湖人这支球队 1979 年被 Jerry Buss 博士买下， 公开流程的口径是 6750 万美元 。 注意 ， 这个价格是连球队 、 带球馆 、 外加一支冰球队打包的 。
此后 46 年， 这支球队就是巴斯家的家产 ，showtime 王朝 、 科比的 20 年， 都发生在这个屋檐下 。 2025 年 6 月 ， 家族投票把控股权卖给 Mark Walter， 估值 100 亿 。
Walter 是谁 ？ 金融公司 Guggenheim 的老板 ， 更出名的身份是道奇队的老板 。 2012 年他牵头花 21 亿 5000 万美元 ， 从破产边缘接下道奇 。
到 2026 年， 体育商业媒体 Sportico 给道奇的估值是 90 亿 5000 万 ，14 年涨了 3 倍多 ， 中间还拿了世界大赛冠军 。
就是这么一个公认 " 最会经营球队 " 的人， 接手湖人 14 个月之后， 把它以一把鼠椅卖了出去 。 这个新闻出来 ， 中文互联网上基本是两派声音 。
两种说法4:14
第一派我叫它 " 大冤种派 "。 去年就有财经自媒体算过账 ， 按 Forbes 的口径 ， 湖人 2024-25 赛季营收大概 5 亿 5000 万美元 ， 营业利润 1 亿 7000 万左右 。
100 亿的估值 ， 等于五六十倍市盈率 。 结论是 ： 还不如买伯克希尔 。 买家是大冤种 ， 只能指望下一个土豪接盘 。
第二派正好反过来 ： 看到 14 个月贵出 25 亿 ， 惊呼 " 这是全世界最好的理财产品 "。 你发现没有 ， 这两派吵得热闹 ，其实犯的是同一个错误 ： 都在用 " 买股票 " 的框架去给一个根本不是股票的东西定价 。
市盈率那一派 ， 把球队当成一家靠利润回本的公司 ； 暴利那一派 ， 把球队当成一个击鼓传花的筹码 。
都不对 。 那真问题是什么 ？ 真问题是 ：NBA 球队这种资产的回报到底长什么样 ？ 我的答案是三层 ， 我一层一层剥给你看 。
制度保底5:17
第一层 ： 制度保底的现金流 。 2024 年 7 月 ，NBA 签下了新的转播合同 ，11 年总额大约 760 亿美元 ， 从 2025-26 赛季开始生效 。
买家是迪士尼 、NBC 和 Amazon， 平均 1 年 69 亿 ，是上一份合同的 2 倍半还多 。 这个钱怎么分 ？ 30 支球队人人有份 。
你的球队打的赛 、 篮 、 联盟垫底 、 全国转播 ， 分成一分不少 。 翻译成人话 ： 这不是生意收入 ， 这是 " 牌照分红 "。
全世界就 30 张牌照 ， 牌照本身在生钱 。 然后你再看成本端 。 这是我觉得最精妙的部分 ：NBA 的劳资协议里有个东西叫 B-R-I，Basketball Related Income， 篮球相关收入 。
规则是 ： 这笔钱 ， 球员和老板大致补 5 分 。 注意 ， 这个 " 补 5 分 " 不是喊口号 。 联盟每年先预扣球员工资的 10%， 放进一个托管账户 ， 赛季结束算总账 。
如果当年收入不及预期 ， 差额直接从球员的托管经理补给老板 。 什么意思呢 ？ 老板这门生意里最大的成本项 ： 球员工资 。
被合同锁死在收入的一半左右 。 收入涨 ， 成本跟着涨 ； 收入跌 ， 成本自动跟着跌 。 你想想你身边有哪门生意 ， 成本天然是收入的固定比例 。
餐馆不敢想 ， 工厂更不该想 。 这是一门 " 利润率被写进章程 " 的生意 。 还有奢侈税 。 很多人以为奢侈税是联盟在罚有钱的老板 ，其实它同时干了两件事 ： 给穷队输血 ， 让穷队活得下去 ； 给富队设限 ， 让砸钱砸不出绝对优势 。
公平性和竞争性同时保住 ， 比赛才有悬念 ， 转播费才能一轮一轮往上涨 。 这个联盟的规则是环环相扣设计出来的 。
第二层 ： 税盾 。 这里我要先认个怂 ： 这个机制 ， 我自己也是最近才真正搞明白的 。 美国 2004 年通过了一个法案 ， 之后买球队的钱几乎是全部收购价 ， 可以按 15 年摊销 ， 抵扣应税收入 。
税盾7:17
翻译成人话 ： 你花 100 亿买个球队 ， 账面上每年可以亏好几个亿 。 这个亏损是纸面的 ， 球队该赚钱还是赚钱 ，但抵掉的税是真金白银 。
这不是我瞎说 。 调查媒体 ProPublica 在 2012 年拿到过泄露的美国税务数据 。 快船队老板 Steve Ballmer， 微软的前 CEO，2014 到 2018 年在快船身上报了大概 7 亿美元的亏损 ，而球队那几年实际是盈利的 。
其中有一年， 他个人收入 6 亿 5000 万美元 ， 缴税 7800 万 。 联邦有效税率大概 12%。 什么概念 ？ 大概是他手下球星 LeBron James 税率的三分之一 。
你听清楚了 ： 老板的税率 ，是给他打工的球星的三分之一 。 所以你就明白 ， 为什么富豪们愿意出越来越高的价格买球队 。
资产增值8:30
买价越高 ， 能摊销的金额越大 ， 税盾越厚 。 而且这个设计完全合法 。 第三层 ， 才是资产本身的增值 。
Sportico 统计过 ： 从 1996 年到 2022 年，NBA 球队的平均估值涨了大概 20 倍 。 同一时期 ， 标普 500 指数涨了 5 倍多 。
在几十亿美金这个量级上， 能长期跑赢标普 、 还自带社会影响力的资产 ， 全世界屈指可数 。 体育球队是其中极少数的一类 。
但这里我必须给你个反面数字 ，不然这期就变成吹票了 。 2025 年， 有投资机构按每支球队的实际买入价逐队测算 。
发现不是每支都赢 ， 就说湖人。 按巴斯家族 1979 年的买入价 ， 算年化回报大概 11.5%， 还略微跑输同期标普的 12.2%。
所以 ， 平均跑赢不等于人人跑赢 。 买哪支队 、 什么价格买 、 拿多少年， 差别很大 。 这一点跟买其他任何资产没有区别 。
账算到这儿 ， 你可能会问 ： 既然这资产这么好 ， 为什么买家翻来覆去就那么几种人 ？ 你看 ， 这次的买家结构就很说明问题 。
谁在买入9:36
买家 ：Walter。 背后是保险资金 。 保险公司收了保费 ， 负债是几十年的长久期 ， 天然要配长久期资产 。
买家 Kushner 是风投 ，Iger 是全世界最懂内容和 IT 运营的人之一 。 再往下看 ，NBA 从 2021 年开始允许私募基金入股球队 ， 主权基金也能通过基金间接进场 。
为什么全是这几类钱 ？ 因为这个资产有两个致命的特点 ： 第一 ， 它现金回报很高 ， 基本不分红 。
回报大头在增值和税盾 ， 所以只适合长钱 ， 等得起 10 年、20 年的钱 。 而且说实话 ，也适合有生父亲的钱 。
NBA 老板们身家少则几十亿 ， 多则像 Bob Iger 那样上千亿 ， 各个好胜心极强 ， 买队一半是配置 ， 一半是竞技场 。
第二个特点更关键 ： 它有钱也买不到全世界 30 张牌照 。 有全球品牌号招弟的 ，5 张都不到 。 而且 NBA 有一套自个审查新老板入局 ， 要其他 29 个老板投票同意 。
这个是个封闭俱乐部 ， 钱只是入场券的一半 。 所以很多人惊讶 ： 三天怎么可能谈成上百亿美元级别的交易 ？
我的看法正相反 ： 三天太够了 。 因为难的部分从来不是钱 ，是资格 。 Kushner 和 Iger 本来在竞标拉斯维加斯的扩张队 ， 市场传闻的价码是 75 亿美元上下 。
那可是一支还不存在的 " 从零开始 " 的新球队 。 现在多加一点钱 ， 能直接拿下湖人的控股权 。 这个决策根本不需要三天 ， 三分钟就够了 。
稀缺资产的定价从来不是 " 现金流折现 "，是 " 下一个排队的人愿意出多少 "。 这个逻辑 ， 听过我之前那个球星卡系列的朋友应该会心一笑 。
一张全球仅此一张的球星卡 ， 值多少钱 ？ 从来不看印它花了几毛钱 ， 只看下一个想要它的人肯出多少 。
篮网亲历11:50
球队和球星卡 ， 一个几十亿 ， 一个几十万 ， 定价逻辑是同一条 。 讲到这儿 ， 我带你回到我自己离这门生意最近的那一次 。
2019 年， 蔡崇信先生用 23 亿 5000 万美元买下篮网的全部股权 ， 另外又花了大约 10 亿买下球馆 Barclays Center。 当时外面很多声音说 " 买贵了 "， 篮网在纽约是老二 ， 风头被尼克斯压着 ， 战绩也一般 。
但你今天回头看这笔配置 ， 至少有三层东西是当时就成立的 。 第一层 ： 分散 。 对一个财富大头绑在阿里巴巴股票上的人来说 ， 一支纽约的 NBA 球队几乎是你能找到的跟中国互联网相关度最低的大体量资产 。
第二层 ： 它不只是一支球队 ， 它更像是美国核心地段的核心房地产 。 纽约是全球最大的城市 ， 这里的门票收入 、 资产的虚位 、 长期的涨幅 ， 理论上都应该是全联盟最好的那一档 。
你买它是球队 ，也是布鲁克林的一块黄金卡位 。 第三层 ， 就是我们前面拆的那个回报结构 。 在几十亿美金的量级上， 能跑赢标普的资产本来就极少 ，而这是其中之一 。
后来呢 ？ 2024 年， 美国的 Koch 家族买了篮网 15% 的股权 （ 公开报道的口径 ）。 那笔交易对应的整体估值接近 58 亿美元 。
对照当年球队加球馆总共 33 亿出头的投入 ，5 年时间涨幅至少 7 成起步 。 在加班那几年， 有一个晚上， 我到今天都记得清清楚楚 。
2021 年 6 月 19 日， 东部半决赛抢七 ， 篮网对雄鹿 。 常规时间最后 1 秒 ， 杜兰特接球后仰出手 ， 进了 ， 全场已经疯了 。
然后裁判去看录像回放 ， 脚尖踩线 ， 三分改两分 ， 比赛进加时 。 那场球 ， 雄鹿加时 115 比 111 带走 ， 杜兰特一个人砍了 48 分 ， 抢七历史最高分 。
但球队回家了 ， 雄鹿一路拿了那年的总冠军 。 一只脚尖的距离 ， 我跟你说实话 ， 那个脚尖是有价格的 ，而且很贵 。
夺过冠的球队和没夺过冠的球队估值是两个档次 。 何况在纽约 ， 尼克斯当时也已经几十年没碰过冠军了 。
如果那年篮网真的一路夺冠 ， 成为纽约城的冠军球队 ， 对整个资产的估值会有多大的提升 ， 你可以自己想象 。
所以别信什么 " 战绩不重要 "。 冠军就是这个资产最贵的那颗宝石 。 但这件事真正反直觉的地方在后面 ： 即便差了那一个脚尖 ， 冠军没拿到 ， 球星后来也散了 。
篮网这个资产的估值曲线 ， 还是从当年的 33 亿总投入 ， 走到了 2024 年接近 58 亿的估值 。 你品下这两句话 ： 冠军决定这个资产能涨多快 ； 牌照决定它涨不涨 。
踩线那一下， 篮网丢的是 " 快 "，不是 " 涨 "。 再讲一个我进完那个圈子才知道的规矩 ， 普通球迷基本都不知道 。
外界总以为球队跟球星是深度绑定的 ， 老板帮当家球星牵线搞代言 、 做生意 ， 天经地义 ， 对吧 ？
工资帽红线15:06
完全反了 。 NBA 劳资协议里的 " 反规避 " 条款严到什么程度 ？ 球队和老板不能给球员安排公司之外的任何利益 ， 包括几超代言 ， 顶多一个品牌来问 。
你把球员经纪人的联系方式转过去 ， 到此为止 ， 多一步都不行 。 为什么这么严 ？ 你想一下就明白了 。
代言可以变成第二份工资 ， 工资帽卡着我明面上不能多发钱 。 那我投资一家公司 ， 让这家公司拿几千万代言费给我的球星 ， 帽子不就绕我舍吗 ？
这不是我凭空举例 。 快船队现在就在联盟的调查里面 。 据美国媒体从 2025 年 9 月开始的报道 ， 球星伦纳德通过自己的公司跟一家叫 AsperoAction 的环保金融公司签过一份 4 年大约 2800 万美元的代言合同 。
多名这家公司的前员工说 ， 这是一份 " 几乎不用干活 " 的合同 。 而巧的是 ， 快船老板 Ballmer 给这家公司投过 5000 万美元 ， 后来这家 AsperoAction 被查时， 本身就是个骗局 。
联合创始人对 2 亿多美元的欺诈罪运营认罪 ， 判了 14 年 。 但我必须把话说严谨 ： 到我录这期节目的 2026 年 8 月中，NBA 的调查还没有结论 。
绕工资帽到目前为止 ，是指控 ，不是定论 。 Ballmer 本人否认知情 ， 伦纳德也说自己有实际履约 。 那为什么这个案子全联盟都盯着 ？
因为有先例 。 2000 年， 森林狼队跟球员 Josh Kushner 私签秘密协议被查时， 联盟直接没收了他们 5 个首轮选秀权 。
后来退回 2 个 ， 罚款 350 万美元 ， 合同作废 ， 管理层停职 。 5 个首轮签 ， 翻译成人话 ， 等于把一支球队的未来砍掉一半 。
所以你看 ， 这个联盟对钱只能从正门走 ， 这件事是玩真的 。 逻辑还是同一条 ： 只有所有人都绕不过工资帽 ， 比赛才有悬念 ， 牌照才值钱 。
规则有多严苛 ， 资产就有多值钱 。 这两件事是同一件事 。 现在我们把镜头拉远一点 。 湖人这 47 年的三个价格 ，其实是三个时代 。
三个时代17:21
1979 年 6750 万美元 ， 那个时代球队靠什么 ？ 门票 ， 加上球馆那块地 。 这是门票和地产的时代 。 2025 年 100 亿美元 ， 中间发生了什么 ？
电视和流媒体 。 转播合同从一年几百万涨到联盟一年 69 亿 。 球队从一门票房生意变成了内容公司 。
巴斯家族卖队的时候 ， 湖人自己那份地区转播合同 ， 一年就值 1 亿 8000 多万美元 。 而 2026 年， 这次 125 亿的转手 ， 我觉得它标记的是第三个时代 。
球队变成了一个标准化的 " 另类资产 " 类别 。 信号你自己看 。 联盟 2021 年给私募基金开了入股的口子 。
有媒体统计 ， 过去 3 年 NBA 发生了 6 次所有权变更 ， 跟之前 22 年的总和差不多 。 Sportico 2026 年最新的估值 ：NBA 平均一支球队只有 55 亿美元 ， 一年涨了 2 成 。
顺便说一句 ， 这期节目跟你平时盯的股市行情关系有限 。 如果一定要给这期找一个 " 市场锚 "， 就是这个数字 。
这个资产类别过去一年涨了 20%。 买家的画像从 " 本地促豪爱篮球 "， 变成了 " 保险资金 、 风投 、 主权基金 "。
家族球队时代肉眼可见地在收尾 。 巴斯家族为什么卖 ？ 公开报道里有不少家族内部的故事 ， 我不展开 。
但我觉得有个结构性的原因更本质 ： 一支 100 亿的球队 ， 对一个 6 个子女的家族来说 ， 是一个几乎没有现金流 、 分不动 、 也卖不了小份的东西 。
资产越独特 ， 传承越难 。 这句话不光是说球队 。 那是不是全世界的球队都这么好 ？ 恰恰不是 。
英超对照19:23
这可能是今天最值得你带走的一组对比 。 同样是顶级职业体育 ， 按 Sportico 2025 年的口径 ，NBA 球队平均卖到年营收的 12 倍左右 ， 美式橄榄球 NFL 大概 10 倍 。
而英超 ， 全世界商业化最成功的足球联赛 ， 前 30 家俱乐部平均只有 5 倍不到 。 为什么差这么多 ？ 核心就三个字 ： 升降级 。
英超没有工资帽 ， 还有降级制度 。 你不砸钱买球员 ， 就可能降级 。 一降级 ， 一年 1 亿多英镑的中央转播分成 ， 量级上直接掉到不足 1/10。
所以所有俱乐部都被迫把挣到的每一分钱 ， 甚至还没挣到的钱 ， 全部投进军杯竞赛 。 结果是什么 ？
会计师事务所 Deloitte 年报 ：2024-25 赛季 ， 英超 20 家俱乐部总收入 68 亿英镑 ， 创历史新高 ； 工资发票 44 亿 ， 占收入 6 成半 ；20 家里只有 8 家有营业利润 ； 全联盟加起来税前亏损 9 亿 4800 万英镑 ； 收入创新高 ， 全行业亏损 。
而 NBA 是个封闭联盟 ， 没有降级 。 最烂的球队照样拿全额转播分成 ， 还能拿状元签选最好的新人， 成本被工资帽封着顶 。
翻译成人话 ： 欧洲足球俱乐部是一门必须不停再投入的生意 ； 美国的球队是一张会分红的垄断牌照 。
未来与风险20:59
价格差的不是球队水平 ，是制度 。 最后讲反方 ，也讲一点我的私心 。 这套 " 球队是顶级另类资产 " 的逻辑 ， 什么时候会破产 ？
这个问题我认真想过 ， 我给不出一个清晰的破产条件 。 你可以想象一些场景 ： 比如有一天大家都不看体育比赛了 ， 比如 AI 替代人类去打比赛 ， 还打得更好看 。
但我自己的直觉是反过来的 。 AI 时代 ， 凡是能被算力复制的东西 ， 都会越来越便宜 ； 而体育是少数带着人类体温的东西 。
真人 、 真汗 、 真输赢 。 一只脚尖踩线 ， 就是踩线 ， 没有重来 。 你想想那些晚上布鲁克林全场的心跳 。
那个东西 ，AI 给不了 。 做球星卡那个系列的时候 ， 我讲过一句话 ： 一代人的资产观念正在发生转移 ， 人们买的越来越是 " 文化共识 " 和 " 参与感 "。
今天我想把这句话再往前推一步 ：AI 时代 ， 人们真正在比的是 " 怎么让自己开心 "。 而能给人快乐和精神能量的东西 ， 定价会越来越高 。
竞技体育给普通人的那种快乐 、 那种正能量 ， 让我一直觉得这是一个非常伟大 、 而且被严重低估的行业 。
体育不是过去的产品 ， 它是未来的产品 ，但它可能有具体的风险 。 美国的地区体育转播行业这几年本身就在动荡 。
还有前面说的那个 15 年摊销的税盾 ， 美国国会隔几年就有人提案要砍 。 真砍掉的话 ， 这个资产的定价逻辑要重算一部分 。
这些会让价格波动 ，但我不觉得存在一个非黑即白的破产时刻 。 如果我错了 ， 你会看到一个很明确的信号 ： 某一天 ， 一支顶级球队公开求售 ， 却凑不齐排队的买家 。
到那天 ， 欢迎你回来找我算账 。 所以回到开头那个问题 ：14 个月贵出 25 亿美元的 ， 到底是个什么东西 ？
现在你可以回答了 。 它是一张垄断的牌照 ， 一门成本被锁死的生意 ， 一个合法的税盾 ， 外加一排等着进场的长钱 。
125 亿买的是这 4 样东西 ，不是 50 个赛季的门票钱 。 这期节目当然不是教你买球队 。 你懂我大概率这辈子都收不到那份合同 。
但下次你再看到一个 " 贵得离谱 " 的资产 ， 希望你会多问一句 ： 它贵是因为泡沫 ， 还是因为我没看懂它的结构 ？
想明白这个问题 ， 比记住 125 亿这个数字值钱多了 。 如果你身边有那种总说 " 球队就是富人烧钱玩具 " 的朋友 ， 把这期转给他 。
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